首先问大家一个问题：你相信元宇宙吗？ 我们相信。我们非常的相信。 就像相信马斯克的宇宙飞船终有一天可以带领人类去火星一样相信。 就像相信互联网诞生之初在未来可以改变世界一样相信。
就像马云当时相信他自己终有一天可以“让天下没有难做的生意”一样相信。
我们不但非常的相信，并且期待元宇宙在我们有生之年到来的那一天。而且我们相信Meta
Platforms将是全世界最有希望把元宇宙搞成的公司，因为它们已经在赚钱的业务有充足的资金能让它们来搞元宇宙，而且已经投进去了大家想象不到的巨额资金了，而且已经计划在欧洲招募1万名工程师在真正的搞这个业务了，我们相信元宇宙在未来必将干掉现在以苹果和谷歌主导的ios和Android移动互联网操作系统，带领人类进入一个真正的现实和虚拟世界交互的元宇宙数字世界。 Facebook
在10 月 28 日把公司名字改成 Meta
Platforms，是因为马克扎克伯格相信元宇宙将是公司的下一个变革性增长阶段。尽管苹果的隐私政策还在持续的给Meta
Platforms的广告收入造成影响，但该公司还是在第三季度报告了稳健的财务业绩。我们认为苹果的隐私政策对Meta
Platforms的广告收入造成的影响是暂时的，而不是结构性的。此外，该公司已在财报电话会议上表示，它将随着时间的推移解决这些问题。更重要的是，我们认为元宇宙
是该公司设计其操作系统以代替移动互联网的长期解决方案并且还是对以苹果的ios和 谷歌的Android
长期以来主导移动互联网世界的反击，Meta Platforms正在规划通往激动人心的未来之路。 Roblox
目标是通过用户生成的内容（UGC）为“人类共同体验”创造元宇宙。腾讯也看好Roblox在元宇宙领域的发展，其首席战略官
James Mitchell
表示：我不会说元宇宙是一种类型。元宇宙更像是一种综合机会，它让不同类型的游戏可以在同一种社交图谱和软件中体验。所以如果你着眼于Roblox，那么Roblox便是面向年轻玩家的元宇宙。(来自腾讯21财年第一季度财报电话会议) Meta Platforms和RBLX 股票年初至今的表现
Meta Platforms 和 RBLX 股票年初至今的表现（截至 2021年10 月 29 日）。 我们将从
3 月 10 日起开始讨论他们各自年初至今的表现，因为 Roblox 股票在当天上市。Roblox 股票从 3 月份刚上市时就很抢手，到 6
月份它的涨幅已经接近 45%了。然而，这种上涨势头很快就消失了。在 9 月 / 10
月的回撤中，其涨幅已经完全消失了。不过后面又反弹回来了，年初至今Roblox的股价已经上涨了 20.6%。 顺便提一下，截至
10 月 29 日，Meta Platforms 股票年初至今的涨幅（自 3 月 10 日起）也是 20.6%。值得注意的是，其股票在
2021 年保持了良好的开端，并随着一年的进行而变得更加强劲。在最近的回撤之前，它实现了年初至今超过 40%
的涨幅。社交媒体股票整体的疲软也影响了其股价。目前，这两只股票仍领跑
标普500指数基金。此外，它们的涨幅仅略低于纳斯达克100指数基金22.4% 的年初至今回报率。 Meta Platforms正在通过构建元宇宙来改变自己 Meta
Platforms已经意识到了元宇宙 中潜藏的巨大市场机会。扎克伯格强调 Meta Platforms 的目标是“帮助 10
亿人和每天数千亿美元在元宇宙中实现数字交互”。虽然现在很难确定这个机会有多大，但 华尔街的分析师预测到2025
年元宇宙的市场规模将达到820亿美元。这将略低于Meta Platforms20 20 财年860亿美元的营收。 分析师认为，当前的
元宇宙机会仍处于初步阶段。Roblox 和 Epic Games 等游戏平台虽然是通过游戏来提供“元宇宙”体验的先驱。但Meta
Platforms 相信它将把这些体验扩展到“游戏元宇宙”之外，扩展到物理和虚拟世界中，并覆盖大量的消费者和企业。 虽然元宇宙目前只应用在游戏领域。但Meta
Platforms已经意识到它需要构建下一个计算平台才能与 iOS 和 Android
这样的平台进行竞争甚至颠覆它。随着移动互联网的发展，这些平台将变得更加牢固。Meta
Platforms相信元宇宙将有助于推动并打破这些平台的限制。 互动操作性将是元宇宙成败的关键。Meta
Platforms如何做到这一点还有待观察。但是Meta Platforms
已经认识到了这将是其转型能否成功的基础。马克扎克伯格在财报电话会议上也表示，在他开始把公司名字改成Meta Platforms
之前，他就已经在考虑要进入元宇宙了。自 2014 年收购 Oculus 以来，Meta Platforms 就一直在对这个项目进行投资。Meta
Platforms 已经在该领域投入了大家想象不到的巨额资金。元宇宙将是Meta Platforms
未来实现收入多元化、巩固其在下一个计算平台中的地位以及未来可能改写公司进程的关键。 在 Roblox 和 Meta Platforms之间，谁更有潜力构建下一个计算平台？ 元宇宙这个口号，虽然喊起来很容易，但要真正的执行起来成本是非常高的而且极具挑战性。但我们认为Meta Platforms 已经拥有很多高利润的业务来支持他们进军元宇宙。 该公司强调，它将投入大量资金来建设元宇宙的基础设施。因此，21财年的营业利润将减少100亿美元。此外，Meta Platforms还预测，其22财年的资本支出预计将在290亿美元至340亿美元之间。这比21财年的190亿美元有显著增长。
尽管需要大量投资，但我们认为 Meta Platforms 非常有能力应对这些挑战。他们能不能成功是另一回事。毕竟该公司有很多非常赚钱的业务来支持它们的元宇宙项目。 预计该公司的核心广告业务仍将产生丰厚的收入和利润。这些预计还没有把元宇宙有可能产生的潜在收入算进去。目前，预计到
2026年，Meta Platforms 的收入将以 18.5% 的复合年增长率增长。我们认为数字广告市场仍有望快速增长。到 2024
年，全球在数字广告领域的支出预计将达到 6458亿美元，复合年增长率为 14%。此外，Meta Platforms
的全球份额也有望从2020年的22.3%增加到2023年的25.2%。 此外，Meta
Platforms 的业务已经产生了大量的自由现金流 (FCF)，以至于它还承诺了一项新的 500亿
美元股票回购计划。尽管由于苹果的隐私政策，Meta Platforms 的广告收入面临着短暂的问题，但它还是产生了 358.1亿美元的LTM
自由现金流。其 LTM 股票回购额也达到了315亿美元。我们认为这些数据充分体现了Meta Platforms
要创建下一个计算平台的雄心壮志，以及干掉以苹果和谷歌主导的移动互联网操作系统的决心，更何况他们已经计划在欧洲招募 10000
名工程师来进军元宇宙了。 虽然，腾讯也有打造元宇宙的雄心。但是，它承认这是一个“长期而不是眼前的机会”。此外，它还承认现在的社交网络也可以实现元宇宙的野心。腾讯在第二季度财报电话会议上表示：“我们相信，我们是全球为数不多的拥有专业的社交网络平台、在线游戏管理经验以及将现实世界资产在元宇宙中数字化的公司。（来自腾讯第二季度财报电话会议）” 因此，就连腾讯也表示，在全世界只有“少数公司”具备构建真正元宇宙的能力。我们认为 Meta Platforms 无疑是这些具备这种能力和资源的公司之一。 Roblox
是 iOS 用户中领先的移动游戏平台。根据Sensor Tower Q3 的统计数据，Roblox 在 App Store
上的下载量在全球排名第三。Roblox 和 堡垒之夜 虽然都是世界领先的元宇宙游戏平台。但Roblox 多样化的 UGC
内容在儿童中更为流行，而 堡垒之夜 则专注于大逃杀类射击游戏。此外，Roblox 对沉浸式体验的重视也为它带来了巨大的成功。 Roblox
作为游戏元宇宙的受欢迎程度已得到广泛的认可。这就是为什么它的股价远高于电子艺界 或动视暴雪等其他游戏同行的原因
。虽然已经很受欢迎了，但它的用户规模还在迅速扩大。其每日活跃用户已经从 2019 财年第二季度的1710 万增加到 了21 财年第二季度的
4320 万，复合年增长率达到了 58.9%。即使这样了，还有人担心Roblox 的用户增长会放缓，因为 Roblox的季度每日活跃用户增长率仅
增长 了2.6%。
然而，该公司在8
月的更新消除了这些担忧。Roblox 报告称，其 每日活跃用户 在 8 月份同比增长了 32%，达到了 4820 万。也比 7 月份的
4660 万 每日活跃用户 高出了3.4%。因此，我们仍然相信 Roblox 最近的更新展现了了它依然是最受欢迎的元宇宙游戏平台。 我们认为
Roblox 拥有一个非常强大的创作者生态系统。这是 Roblox
的核心竞争力之一。因此，这对公司的游戏元宇宙来说是个好兆头。尽管如此，我们仍不确定 Roblox 是否有能力和资源来创建真正的
元宇宙。Unity 甚至将元宇宙称为“革命”。它强调：“元宇宙将成为世界上最大的计算平台革命——比移动领域的革命网络领域的革命更大。”
Roblox 的收入也一直在快速增长。其收入在 21 财年第 2 季度同比增长了 116%。然而，其营业利润率仍处于亏损状态。尽管收入增长惊人，但该公司的经营杠杆一直难以捉摸。截至 21 财年第二季度，Roblox 的 LTM 营业利润率为 -24.8%。 Roblox 将其收入的很大一部分支付给了开发者。这是合理的，因为 Roblox 是一个 UGC 平台。然而，这也阻碍了公司扭亏为盈的能力。此外，这部分支出在总收入中所占的比例仍然很高。在 21 年第二季度，其在总收入中的比例为 29%。
在我们
6 月份写的关于 Roblox 的文章中，我们强调了尽管 Roblox 的 自由现金流是
盈利的，但它主要取决于其递延收入的增长。尽管出现运营亏损，但其递延收入的强劲增长使 Roblox 的自由现金流
保持了盈利。但是，我们也强调：“这需要公司继续快速增加预订量以抵消巨额运营费用，才能使其 自由现金流持续的保持正数。” 这意味着
Roblox 需要保持预订量的强劲增长，才能维持其不断增长的开发人员费用。然而，我们在 Roblox 的第二季度财报中看到 它 的递延收入
已经在明显下降。在第二季度RBLX的递延收入为 10.7亿美元，明显低于第一季度 的11.5亿美元。这意味着 Roblox
的预订量增长正在放缓。 Roblox 的预订量增长与其自由现金流的健康增长密不可分，从其经营现金流和自由现金流来中，我们很容易的看出预订量的增长促进了 Roblox 的自由现金流健康增长。因此，在今后的发展过程中，投资者必须关注Roblox 的预订量增长什么时候会放缓。 我们也可以很容易的看到，Roblox
无法承担像Meta Platforms 那样打造下一个计算平台的任务。尽管Roblox 有稳定的净现金余额，但 仍未实现EBIT
（息税前利润）。此外，虽然Roblox 的自由现金流因为预订量的持续强劲增长而得到了改善。但相比之下，Meta
Platforms已经拥有了很多高利润的业务和成熟的商业模式，而且还有大量的自由现金流。此外，Meta
Platforms商业模式也有很高的护城河，预计将进一步加强其在数字广告市场的影响力。 因此，我们认为Meta
Platforms 将是全世界最有希望成功打造一个真正的元宇宙的公司。看看 Meta Platforms的 元宇宙 与
Roblox有什么不同会很有意思。也许，这两个平台将来可以互相操作。但元宇宙不是一家公司可以搞成的。如果他们想推翻 苹果
和谷歌在移动互联网领域的主导地位，那么他们在构建真正的元宇宙过程中肯定需要其他公司和开发者的合作。
相关证券：- Meta Platforms Inc-A(FB)
- Roblox Corp-A(RBLX)
- 腾讯控股(00700)
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发表于 2021-12-7 18:46:06
